8、三七互娱(20.61 +1.88%,诊股)深度研究：A股游戏龙头 深化平台化、全球化、泛娱乐化

　　游戏行业规模大、增速快，集中趋势明显，除腾讯网易外，少数头部公司市占率继续提升。手游从2012年底开始爆发至今，用户红利、产品红利逐渐消失，当市场不缺好产品的情况下，产品+流量运营模式是手游公司突围比较好的模式。好产品(自研或独代)+流量精细化运营做大流水、拉长生命周期。

　　三七互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司，围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”战略;公司研发+发行一体化，在游戏市场不断深耕、沉淀，逐渐成为具有强竞争力和较高壁垒的游戏公司，同时在泛娱乐领域前瞻布局，持续挖掘多元化协同业务。三七互娱成立于2011年9月底，陆续在页游运营领域成为仅次于腾讯的第2大页游运营商、在页游研发方面做到行业第1，2016年下半年手游开始发力，公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势，在2017年中国iOS市场手游发行商收入榜中，公司仅次于腾讯和网易位居第3位。

　　公司产品梯队强大，预计2018年每季度均有几款新游大作上线，以MMO、RPG为主，尝试多品类拓展。头部产品增多，市场地位不断提升，已有2款手游月流水2亿左右，1款约1~2亿，1款接近1亿。已上线包括《永恒纪元》《大天使之剑H5》《传奇霸业》《择天记》，18Q1还将上线《黄金裁决》(自研自发)等手游，后续还储备《凡人诛仙诀》、传奇类等多款重点自研手游。发行业务能拿到的产品级别不断提升:已上线《阿瓦隆之王》(安卓版)、《最游记物语》、《铁骑冲锋》、《天将雄狮》等，另外独代原《拳皇98OL终极之战》制作团队的二次元新游，以及《盗墓X》、《剑与魔法2》等。海外是公司未来增量市场:目前海外手游月流水最高接近1亿，处于积累经验阶段，一旦有适合海外市场的自研游戏出来，利润增量预计会比较明显，公司目前也有储备适合欧美市场的SLG类游戏。

　　持续布局泛娱乐:通过投资等方式布局游戏产业链、互动视频直播、动漫、影视、优质IP、VR/AR等领域，打造以IP为核心、多业态联动的泛娱乐公司。

　　维持“买入”评级。不考虑极光少数股东权益并表，我们预计公司2017~2019年业绩分别为16.26亿、21.18亿和25.55亿，公司17~19年EPS分别为0.76元、0.99元和1.19元，当前股价对应17~19年PE分别为28倍、21倍和18倍。公司管理层战略前瞻、执行力强，行业竞争力不断提升，产品梯队+发行实力强劲，总流水持续提升以及解禁股份有效处理将逐渐缓解市场疑虑。

　　风险提示:老游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。(广发证券 杨琳琳 旷实)