18、上海钢联(51.06 -9.99%,诊股)动态研究：钢银申请30亿银行授信 拟大幅提升资金规模助推供应链服务快速发展

　　供应链融资资金规模增大:1月24日公告，子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信，上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元。据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加36亿元资金规模，参考2017年Q3钢银电子商务股份有限公司股东权益13亿元，2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加，供应链融资余额规模可达59亿元，假设年化息差8%，对应金融息差收入4.8亿元，相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近3.4倍。

　　资金规模增大、风控(线上+线下)水平提升，推动公司供应链金融服务发展，2018年发展呈现加速趋势。风控(线上+线下)水平提升，线上交易业务流程中的风控点迭代优化，线下物流完善，合力提升风控水平。预计在“资金规模增大”和“风控水平提升”两大驱动下，公司供应链金融在B2B平台交易中渗透率将大幅提升，供应链金融收入将显著增长。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元，当前股价对应市盈率估值分别为101、34、20倍，公司成长方向确定，维持买入评级。

　　风险提示:1)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;2)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;3)公司期现套利业务的不确定性风险;4)供应链金融业务发展的不确定性;5)公司授信获批的不确定性。(国海证券 宝幼琛)

　　19、翰宇药业(15.08 -1.76%,诊股)2017年业绩预告点评：四季度实现高增长 原料药出口放量可期

　　公司发布2017年业绩预告，预计实现营收12.0-13.25亿元，同比增长40%-55%，归母净利润3.50-4.38亿元，同比增长20%-50%;披露关于CFDA发布的《总局关于9批次药品不合格的通告(2018年第21号)》的情况公告。

　　1.全年业绩符合预期，四季度实现高增长。

　　公司2017年业绩符合我们此前预期，已达到股权激励2017年12亿收入的行权条件;公司四季度实现收入4.86-6.11亿元，同比增长103%-155%，环比增长107%-160%，归母净利润1.16-2.04亿元，同比增长87%-229%，环比增长57%-176%，四季度单季实现高增长，预计主要原因是:1)公司加大营销力度，国内制剂销售回暖;2)国外制剂专利到期，利拉鲁肽等原料药需求旺盛，原料药出口单季实现较快增长。考虑到2017年股权激励摊销成本约5000万元，以及成纪药业进行商誉减值，实际净利润高于业绩预告数值，预计2017年收入增速要稍快于净利润增速。

　　2.生产质量系统符合规定，加强经销商管理保障产品质量。

　　CFDA披露公司生产批号为1123161204的注射用生长抑素[含量测定]项检测不合格，经过各项调查，公司生产质量系统符合GMP、欧美cGMP标准，且运转良好，本批次药品生产、检验和储存均符合规定;公司生长抑素在2017年20余批次抽检均符合规定，本批次产品单项指标不合格属偶发事件;公司已按国家规定启动召回产品程序，未来将加强下游经销商运输和仓储的管理，保障产品质量，预计本次事件对公司生产经营不构成重大影响。

　　3.利拉鲁肽原料药出口放量可期，制剂国际化稳步推进。

　　公司完成利拉鲁肽重磅多肽原料药的美国DMF认证，利拉鲁肽制剂核心化合物专利已于2017年到期，未来仿制药上市销售将提升原料药需求，利拉鲁肽原料药市场空间较大，有望持续带动公司原料药快速增长。

　　公司立足原料药，积极布局制剂的美国ANDA申报，其中爱啡肽有望成为公司第一个获批的ANDA批件，格雷替雷ANDA申报也正在积极准备中，公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。

　　4.国内制剂结构不断优化，销售转型促进增长。

　　公司制剂结构不断优化，胸腺五肽占比下降，降价影响逐步消除，特利加压素竞争格局良好，纳入新版医保后市场有望维持较快增长;受益医保调整和市场规模扩大，新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点;治疗糖尿病的重磅药物利拉鲁肽已按6类化学仿制药获批临床，预计今年将进行临床试验，有望凭借化学合成工艺的优势在国内抢先获批，成为公司未来持续增长的动力。同时公司调整销售团队，深化与大型商业公司的合作，积极进行销售转型，加大学术交流和品牌推广，将进一步提升国内制剂市场占有率。

　　投资建议。

　　公司是国内多肽药物龙头企业，高研发投入打造高壁垒的专利池和丰富的多肽药品梯队，形成完整和高效的多肽药物产业化体系;利拉鲁肽仿制药上市后将持续带动原料药出口放量，贡献业绩弹性，爱啡肽和格雷替雷等制剂美国ANDA认证稳步推进，为国际化发展持续注入动力;国内制剂结构不断优化，利拉鲁肽等新品种上市将进一步丰富制剂产品，同时公司加大营销改革，保障国内市场的稳定增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.61、5.44和8.17亿元，EPS0.39、0.58和0.87元，对应PE分别为38X、25X和17X，维持“强烈推荐”评级。(长城证券 赵浩然 彭学龄)