经营能力堪忧财务状况恶化

　　2015年、2016年，受购置税减免等优惠政策的推动，中国新能源（8.400， 0.07， 0.84%）汽车市场大爆发。领军企业比亚迪业绩爆棚，2015年和2016年的营收增速分别高达46.06%和40.23%。

　　2017年，新能源车补贴下降约20%，直接导致公司业绩恶化，新能源汽车增速停滞、燃油车业务下滑。2017年前三季度，公司营收同比仅增长1.56%。

　　数据来源：比亚迪历年财报制图：叶檀财经

　　营收大幅飙升，质量却一直下降。现金收入比已经从2010年的1.16下滑至2016年的0.85。

　　数据来源：比亚迪历年财报制图：叶檀财经

　　跟营收不同，比亚迪净利润质量一直很差。最大问题就是，波动太大。

　　公司营收和净利润持续稳定增长，是公司管理水平和健康发展的重要标志，这也是许多上市公司“平滑收益”（Earnings Smoothing）的主要动机。

　　比亚迪经营能力堪忧。2011年和2012年，公司净利润同比分别下跌45.35%和86.65%。接着飙升，2013年净利润同比增长264.44%。2014年又开始下滑，2015年增长324.16%。

　　2017年前三季度，在公司营收几乎持平的情况下，公司净利润同比下降了12.84%！

　　数据来源：比亚迪历年财报制图：叶檀财经

　　比亚迪这种百亿、千亿营收的大企业，净利润如此任性波动，只说明一点，公司经营能力还有很大的提升空间，它已经成为限制公司稳定健康发展的一个重要因素。

　　净利润质量变差，还体现在公司的现金流上。

　　公司净利润突飞猛进，但现金流没有跟上。2011年、2012年和2013年，公司经营性净现金流入规模远高于净利润，随后迅速恶化。2016年，公司经营性净现金流进一步恶化，净流出规模高达18.46亿。

　　2017年，公司现金流状况仍然很差，比糟糕的净利润还糟糕。

　　数据来源：比亚迪历年财报制图：叶檀财经

　　2016年和2017年，比亚迪经营性净现金流变差的最重要原因就是，政府补贴回款缓慢。

　　经营性现金流变差怎么办？融资，从股市融资或者从债市融资，以融资性现金流弥补经营性现金流的不足。

　　2014年，比亚迪在港股募集了43亿，2016年在A股定增融资了144亿，此外还发了类似于股票的永续债39亿。

　　不能说的秘密：补贴

　　新能源汽车，因政策而起，会因政策而衰吗？