东诚药业：定增获证监会无条件通过，身处估值洼地

　　东诚药业 002675

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅 撰写日期：2018-03-08

　　平安观点：

　　定增获证监会无条件通过，收购进展顺利。公司已经于2017年10月完成对安迪科48.55%股权的现金收购交割，此次定增事项包括发行股票购买安迪科剩余的51.45%股权以及募集配套资金。定增事项顺利获得证监会无条件通过，进展顺利，意味着公司于2018Q2即可完成对安迪科的全资控股。公司在核医学领域打造的集诊断与治疗一体，单光子与正电子并举的产业布局已经初具规模。

　　安迪科是核医学领域核心优质资产，F18药物市场存10倍扩容空间。2018年PET-CT配置证审批权有望由国家下放到省级，同时伴随PET-CT设备的国产化，全国装机量预计（目前仅300台左右）将迎来快速增长，以日韩为参照，我国实际需求量在3000台左右（10倍空间）。目前国内仅有安迪科和中国同辐两家生产F18，考虑PET-CT检查对F18药物的高度依赖性，因此我们认为长期来看F18药物市场存10倍扩容空间。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元，并未考虑配置证审批权的下放，我们判断后续有望超预期完成业绩承诺。

　　深入核医学产业链，维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的进入，以及民族工业技术的进步，核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后，将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。硫酸软骨素价格波动短暂影响公司2017业绩（目前价格已触底回升），预计2017-2019年EPS为0.24、0.45、0.61元（原预测0.28、0.57、0.74元），维持“强烈推荐”评级，目标价20元。

　　风险提示：1）原料药业务业绩波动风险：在进入核医学领域之前，公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主，2016年合计贡献收入5.95亿元，原料药价格有一定波动性，可能带来业绩不确定性。2）财务费用增加：公司2014-2016年财务费用均为负值，随着外延并购的增加，2017Q3资产负债率已经上升至34.12%，前三季度财务费用达到3800万。3）研发风险：公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段，如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等，研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。