事关基础货币投放

　　棚改不仅事关地方的财权与事权，还与央行的基础货币投放直接相联，其影响从而覆盖整个宏观经济。

　　棚改的资金来源主要是PSL（抵押补充贷款工具）优惠贷款，也是2014年国开行成立住宅金融事业部后创新的一种融资方式。央行通过PSL（抵押贷款）向国开行投放贷款，国开行再向地方投放，地方政府运用这一资金进行棚改。

　　从运作上看，国开行的贷款对象为地方政府出资成立、未列入“监管类”融资平台名单的国有独资及控股企业；中央企业及其所属企业；非国有上市企业与地方政府或（和）国有企业合资成立的项目公司。其贷款利率相当于基准利率下浮15%-20%，期限不超过20年，最长不超过25年。

　　伴随着棚改快速推进，PSL近三年来增长迅猛。今年一季度PSL新增余额超过3000亿元，是2017年一季度的近两倍，而截至今年5月末PSL余额达到了3.12万亿元。相应的，2017年末国开行棚改贷款余额达2.93万亿元，占贷款余额的比重达25.83%，为国开行第一大业务类型。某金融机构资深分析人士向澎湃新闻指出，银行四分之一的贷款都投到了一个行业（棚改）中，一般对于银行来说集中度风险管理到5%就会引起高度重视。

　　该人士称，对PSL的评价如何，归根结底对中央银行功能的定义，即央行是否应该以长期资金支持管理宏观环境，还是按照需求方面进行投资管理工作。“原来央行就是中央的一个会计，有分配信用的功能，PSL就是明显的分配信用的工具，这一功能按道理以后应该划转出去。

　　今年第一批天津市棚户区改造专项债落地，这一首单棚改专项债发行金额15亿元，利率3.88%，期限为5年。专项债由省级政府发行，并平价转贷给地方融资平台及土地储备机构使用。相比于棚改贷，专项债的期限短了很多，此外，棚改贷款有基准下浮10%左右的优惠，同期限的棚改贷款利率依然高于发债利率。

　　专项债能替代棚改贷款么？多位业内人士向澎湃新闻表示，新兴棚改专项债短期内很难替代棚改贷款。

　　刘飞表示，棚改项目目前享受多项政策利好，地方政府通过服务购买模式可以行使多项便利，省级政府发债的动力并没有那么大。

　　另一方面，由于棚改贷款体量大，省级发债的额度需要经过层层审批，让省级政府短期之内发放同等量级的专项债是不太可能的。

　　稳增长的工具

　　2015年国家实施的棚改三年计划顺利完成，2015年-2017年要完成改造各类棚户区住房1800万套。2017年末召开的住房与城乡工作会议表示，要扎实推进新一轮棚改工作，2018年改造各类棚户区580万套。

　　上述金融机构分析人士表示，棚改对宏观经济有重大的调节作用，也一直是两个大的矛盾的平衡。一方面通过棚改可促进当地的投资，对经济也有促进作用，但是地方政府支持到什么程度却没有定论，实际上都是在不同的时期有不同政策的倾向。

　　眼下又到了一个新的十字路口，今年进入二季度以来，内部信用债违约升级，外部环境也在恶化，美欧央行货币政策收缩，此时社融数据出现断崖。国元证券研究指出，2018年上半年，GDP三驾马车全部沦陷，各项指标均呈下行趋势。尽管如此，房地产仍保持两位数增长，而居民杠杆率攀升至历史新高，银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右，整个经济中，房地产行业可谓一枝独秀。

　　防风险与稳增长如何平衡、孰轻孰重，成了迫在眉睫的问题。

　　本文来源：澎湃新闻 作者：蒋梦莹