山鹰纸业:现金收购联盛纸业 增量产能奠定成长基础

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-12-21

　　公司19亿元现金收购福建联盛纸业100%股权

　　公司签订《股权转让协议》以现金方式收购福建省联盛纸业有限责任公司100%股权,收购总价19亿元。联盛纸业今年前三季度营收20.85亿元,净利润0.98亿元,对赌业绩为全年净利润不低于1.3亿元,本次收购完成后,公司将持有联盛纸业100%股权,联盛纸业将成为公司全资子公司。

　　全国性产能布局巩固公司行业龙头地位

　　联盛纸业位于福建漳州,现有四条生产线,技改完成后年产能将达到105万吨,业务范围已覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地,与公司安徽马鞍山、浙江海盐以及湖北公安生产基地形成区位互补,完善全国性产能布局,在环保督查以及外废进口趋严大环境下不断提升行业市占率。

　　外废进口政策落地,趋严基调不变,行业集中度提升利好龙头纸企

　　小纸企受制于供给侧改革、环保趋严以及外废进口管控,生产成本及规模优势均弱于大型纸企,行业龙头企业有望受益于行业集中度提升。联盛纸业此前外废审批额度稳定,并购完成后有望借助公司优秀管理经验实现盈利能力提升,同时18年包装纸产能增长奠定公司成长基础。

　　盈利预测与投资建议

　　外废进口监管及环保政策趋严,包装纸行业龙头有望受益于行业集中度提升及产业链延伸,华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业公司收购影响,预计公司17-19年净利润分别为20.2、25.3、31.6亿元,当前股价对应17年9.6xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　环保政策放松导致小产能重新复产;下游包装需求下降;包装原纸价格可能波动;废纸成本可能上升,新增产能投放进度受阻。