棕榈股份：生态城镇模式进入复制外拓新阶段

　　棕榈股份 002431

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2018-01-16

　　公司转型阵痛期已过，生态城镇模式实现多维度收益贡献，盈利能力显著改善。根据公司17年三季报所示，前三季度营业收入35.4亿，同增33.3%，归母净利润1.8亿，同增112.1%，毛利率20.3%，同增21.7%，盈利能力得到显著改善，公司战略转型期显现成效。

　　公司布局生态城镇领域，通过试点项目的探索，主要可实现三个维度的收益。短期在建设端可实现项目规划设计及建设的收益;中期在运营端，经过运营培育期后可实现相对稳定持久的运营管理收益;

　　长期在内容端，结合项目当地情况，制定发展具有特色的产业，目前公司聚焦于文旅、娱乐及体育三大产业方向，通过产业消费分成获得内容端收益。

　　生态城镇模式开始步入对外复制输出新阶段。2017年公司生态城镇业务已开始贡献利润，现有试点项目经过三年的探索与培育，基本已经步入收获期，生态城镇“建设-运营-内容”产业链上下游效益开始显现，逐渐形成自身核心竞争力，形成品牌效应，浔龙河、乡愁贵州的美丽乡村模式、时光贵州、云漫湖的特色小镇模式以及泉湖公园（梵华里）的旧城改造模式日渐成熟，通过可复制的商业模式，步入全面业务对外拓展的新阶段。

　　主动提高EPC 业务比重，不盲目追求PPP，形成PPP 与EPC 并重格局。由于PPP 项目融资受到宏观环境及政策影响，融资压力相对较大，公司下半年加大了EPC 业务的拓展力度，与PPP 项目相比，EPC 项目结算回款周期相对更短，融资压力小，可在一定程度上缓解PPP 比例过重带来的业绩和财务方面的压力。PPP 健康规范的发展依然值得看好，而公司主动加大EPC 业务的比重有利于业务结构的优化，发展更为稳健。

　　盈利预测与估值：公司17年公告新签订单额累计达260多亿，是16年营收的6.67倍。预计公司17-19年EPS 分别为0.21/0.36/0.55元，对应2017年PE42倍，维持“买入”评级。

　　风险提升：生态城镇拓展不及预期，利率及政策风险。