三友化工：2017年高增长，2018年有新产能投放，继续看好

　　三友化工 600409

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华，黄景文 撰写日期：2018-04-16

　　业绩总结：公司2017年实现营业收入201.96亿元，同比增长28.17%;实现归母净利润18.89亿元，同比增长147.63%;EPS 0.97元。

　　产品价格提升，价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨，价差扩大，毛利率提升，在公司产品销量变化不大的情况下，给公司带来了利润增长。

　　扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目建设正在稳步推进，截止2018年3月底，主体工程全部完工，设备安装完成85%，预计2018年5月生产线可建成投产试运行。2017年4月，公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月，硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。

　　粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50万吨，市场占有率16%，年出口量12万吨以上，占全国出口总量的40%左右。在20万吨产能建成投产后，公司粘胶短纤产能将变为70万吨，行业内的话语权和影响力将继续扩大。

　　2018年粘胶短纤行业计划投放产能约有120万吨，预计当年实际有效增量为60万吨，预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。

　　氨碱法纯碱标的，2018年将会继续受益于行业景气。短期来看，玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求逐步提升，且二季度检修较多将导致纯碱供给减少，我们预计纯碱价格有望大幅上涨。

　　长周期来看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移，低成本的氨碱法龙头有望持续受益。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.07元、1.25元、1.42元，对应动态PE 分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。