国债保持谨慎操作 国债期货合约修订怎么样

　　一、关于国债期货合约及相关业务规则修订通知

　　2月12日，中金所公布了关于修订《5年期国债期货合约》《10年期国债期货合约》及相关业务规则的通知。中金所从四个方面对国债期货原有的业务规则进行了修订。首先，对于可交割债券的范围进行了修改。5年期国债期货合约

　　的可交割国债发行期限不得高于7年，10年期国债期货合约可交割券发行期限不得高与10年。由于在实际的交割操作中，空头多以流动性差的老券进行交割，多头在交割后再次脱手老券有一定的难度，因此在交易时会反应在期货交割上，临近交割时出现一定程度的贴水。通过剔除老券使期货在临近交割时向现券收敛，从而提升国债期货的价格发现功能；其次，将原先的阶梯式保证金制度修改

　　为“自交割月份之前的两个交易日结算时起，保证金为合约价值的X%（5年期期债为合约价值的2%，10年期期债为合约价值的3%）”。新的保证金制度将会改善临近交割时当季合约流动性问题；同时，持仓限额也有所放宽。原有的阶梯式持仓限额尽管能够有效的避免相关风险，但是也造成了主力合约提前转移仓位的情况。适当的放宽持仓限额将会提高市场流动性；此外，中金所还修改了套利套保临近交割月额度申请截止时间和生效日期，以配合持仓限额的改变，减缓市场的波动。

　　表1：5年期国债期货合约对比表

　　表格整理：中金所弘业期货金融研究院

　　表2：10年期国债期货合约对比表

　　表格整理：中金所弘业期货金融研究院

　　5年期国债期货合约和10年期国债期货合约及规则修订版已于2018年2月13日起实施。合约对比信息整理可参见报告《关于中金所国债期货合约最新公告》，欲知更多详细信息请参见中金所官方网站。

　　二、维稳带来的放松难以持续，谨慎操作为宜

　　春节前最后一个交易日，央行继续暂停公开市场操作，这已经是央行连续16日暂停逆回购操作。不过在此之前的交易日，央行超额续作了3930亿1年期MLF操作，中标利率3.25%。鸡年最后一个交易日，债券市场交易清淡，国债期

　　货小幅收跌。国内市场休市“庆祝”春节期间，海外市场股市普涨。全球主要股指在春节假期期间均录得上涨，道指涨1.32%，标普500涨2%，纳指涨3.15%，德国DAX指数涨2.39%，香港恒生指数指涨3%，日经225指数涨3.86%。此外，基准10年期美国国债收益率上升至2.901%，此前在上周触及2014年以来最高水平至2.944%；与此同时，两年期美国国债收益率也在九年高点附近徘徊。

　　春节假期后的第3个交易日，股债商汇出现齐涨的局面。2月26日，在资金并不紧张的情况下，央行依然在公开市场进行1500亿逆回购操作，引发市场宽松预期，甚至有部分投资者觉得这或许是央行货币政策转向的信号。受资金面宽松推动债市情绪回暖，期债高开后拉升，午后涨幅扩大，10年期国债期货主力合约T1806收涨0.58%，创近三个月最大单日涨幅。10年期中国国债收益率跌4个基点至3.887，为11月30日来最大跌幅。

　　图3：10年期国债期货主力合约走势图（2月26日）

　　图片来源： 金融研究院