摘要：4月25日，美国十年期国债收益率上破3%，这是2014年以来的首次到达的高度，中美利差进一步缩窄，而中国十年期国债收益率也开始上涨。

　　冉学东

　　4月25日，美国十年期国债收益率上破3%，这是2014年以来的首次到达的高度，中美利差进一步缩窄，而中国十年期国债收益率也开始上涨。

　　媒体报道，4月12日市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限。中国央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限，按银行的规模分批进行。

　　对于如此关键的信息，监管部门始终未有证实或者辟谣，4月17日央行宣布从4月25日开始大度下调存款准备金率，但是就在下调前几天，资金市场的利率开始出现幅度比较高的波动，资金紧张的喊声又来了。

　　在此背景下，利率并轨，利率市场化应该说是理所当然，因为中国市场利率随着美国国债和国际上整体收益率的上涨必然要上升，但是存贷款基准利率却未上涨，中间的利差走阔，产生套利行为，存款就会出现萎缩，因为没人去存款，大家都去买理财产品和货币基金，最近今年货币基金和理财产品，在刚性兑付的预期下，加上相比于存款利率的利差，其增量正在侵蚀商业银行的存款，尤其是今年前几个月非金融企业存款大幅减少就是结果。

　　尽管我们讲是贷款创造存款，但是前提是存款要有一个适当的增量规模，不然是没有基础发放贷款的，银行连上交存款准备金都紧张。

　　然而，如果放开利率定价自律机制，有机构测算，可能会导致加息至少三次的结果，这样的融资成本增加企业能否承受，资产价格能否承受，就是非常需要担心的事。

　　所以目前我们看到主要还是集中在大额存单利率的调整上，有些银行甚至上浮了50%，但这个上涨可能主要针对企业大户，对于普通储户来讲没必要购买大额存单，因为购买货币基金和理财产品目前还是刚性兑付，利率也高于大额存单，估计这个方式提高存款增长的效果不会太明显。

　　很明显，监管已经选择了政策组合，首先是打破刚兑，银行理财产品净值化管理，限制货币基金，尤其是增长过快的货币基金，其次是释放存款准备金。

　　中国的存款准备金很特殊，不是央行自己创造的货币，而是经济增长时期流入的资金，这些资金被央行从商业银行手里买下，外币的形式就是外汇储备，内币的形式就是外汇占款，这些外汇占款被央行又从商业银行哪里大部分收起来，就是存款准备金，这些准备金事实上就是当年的周小川所称的“池子”。

　　现在美联储开始缩表加息，相应的中国央行必须付之一释放存款准备金，这次大幅度下调存款准备金事实上就是这个操作，这是为应对美国缩表。所以央行在解释中称不意味着货币放松，是有道理的。mlf本来就是商业银行借央行的，到期必须归还，这次央行下调存款准备金率，不让他们归还了。

　　联想到最近几天市场资金面的紧张，是在央行不让她们归还mlf，并且释放了4000亿资金的情况下发生的，如果央行还是按照常规让她们归还这些资金，那市场利率得涨到何处去？

　　再回到美国国债收益率上破3%，按照过去的历史经验，中国的利率是跟美国利率大体同步的，但那是因为中国的经济和美国的经济增长是大体同步的。在中国经济复苏尚未确立，并可能还会继续下滑的背景下，利率的上涨无疑是雪上加霜。

　　未来宏观管理机构的重要任务是必须维持一个低利率，不然企业的融资就会出现断崖，笔者断定放开利率上限根本不可能，特别是此次政治局会议之后。这就是如何营造一个跟中国经济发展相适应的利率，切断美债收益率上涨的压力，汇率就成为未来市场必须关注的焦点时间，也是风险来源。