京东股价出现了连续5个交易日下跌。

　　4月25日，京东以3%的跌幅创下年度新低。5个交易日，京东跌幅超过6%。

　　事实上，自2018年1月29日创出历史新高以来，京东股价连续下滑。《直面》注意到，3个月，京东股价从高点跌落30%，市值蒸发逾1200亿人民币。

　　股价大起大落，京东的危急时刻或再度降临。

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　　1月27日，出席达沃斯论坛的京东集团董事局主席刘强东直言，京东的股价太低了。

　　2天之后，也即1月29日，京东创出历史新高，达到50.5美元一股，总市值约719亿美元，换算成人民币则接近4600亿。

　　自此，京东开始走下坡路。尤其是最近六周，《直面》注意到，京东罕见地走出了周线六连阴，自2016年6月以来尚属首次。2016年6月，京东股价跌落至19美元的上市发行价区间。

　　值得一提的是，2018年3月2日，京东发布了2017财年第四季度及全年财报。2017财年，京东实现净营收3623亿元，同比增长40.3%；净利润为人民币1.168亿元，第一次实现了全年盈利。

　　无疑，这是一份利好的财报。资本市场的反应却与“利好”背道而驰。3月2日，京东股价暴跌9.41%，成交8400余万股，创出年内最大的单日跌幅。

　　京东怎么了？

　　《直面》查阅京东的财报发现，利好的表象下，京东饱受做空机构质疑的因素正在被验证。

　　京东财报显示，2017年第一至四季度，京东分别实现净收入（人民币）752.2亿元、932亿元、837.5亿元以及1101.7亿元。

　　与此相对应，在上述相同期间，京东的营业成本分别达到643.9亿元、805.5亿元、707.6亿元以及957.9亿元，按此测算，京东营业成本占收入的比重在85%以上。

　　高额成本带来的是净利润的大起大落。2017年，京东两个季度陷入亏损。其中，在2017年第四季度，京东来自持续运营的归属于普通股股东的净利润亏损高达9.09亿人民币。

　　《直面》注意到，第四季度也正是电商“双十一”期间。单季亏损9亿元，相比1100亿元的收入，京东无疑陷入了价格战“泥潭”。

　　

毕盛资产曾两度发布唱空京东的报告

 

　　2017年11月，新加坡毕盛资产管理公司（简称“毕盛资产”）发布的京东做空报告称，京东和阿里巴巴之间的价格战影响深远。它是一场持久战，无论在3C/家电、服装、快消品等领域，京东都无明显胜算。

　　报告剖析了京东陷入的两难境地。2016年，3C和家电产品占据了京东自营业务76%的营收。若继续给予用户价格折扣，京东将很难盈利；然而若对竞争对手的价格战不作回应，京东将大幅损失市场份额。

　　毕盛资产在报告最后预计，京东或是价格战的最大输家。价格战最快2018年，或者2019年底就可见出成效。

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　　股价连续受挫，京东的管理层也对上市业务的财务数据产生了“分歧”。

　　4月12日，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东在公开会议中表示，京东的财报中有些数字是虚高的，包括毛利率和成本，因为涉及第三方，不过这些都是财务处理，并不是做假账。

　　4月16日晚间，京东向美国证监会发布了关于财务数据的“澄清”公告，公告称刘强东最近的表述引起了“潜在的混乱”，该公司财报“计算出的各种利润都是准确的。”

　　公告表示，京东确信其财务报表准确，公正地反映了公司在整个会计期间的经营业绩和财务状况。

　　意见“打架”的背后，勾勒出京东财技不为人知的一面。2016年，京东宣布按照非美国通用会计准则（Non-GAAP）进行会计处理，并宣布年度扭亏为盈。2017年，在非美国通用会计准则下，京东的净利润高达50亿美元，同比增140%。在一些投资者看来，Non-GAAP是一个弹性很大的口径，这一指标的意义究竟有多大值得商榷。

　　

京东应付账款周转天数连续8个季度增长

 

　　值得注意的是，京东对第三方的关系出现了强化。2016年至2017年间，京东经调节营运现金流分别高达177亿元和270亿元，年度增幅高达50%。应付账款也从人民币460亿元飙升至743亿元，周转天数则自2016年第一季度以来持续上升，印证了京东对第三方商家的控制力。

　　与此相对应的是，京东的应收账款周转天数基本维持在1.3天左右，侧面印证了京东收入确认的快速。与竞争对手不同，京东收入确认的时点为“公司收到客户销售清单时确认收入”，并不涉及消费者收货环节。

　　通过财务处理，京东保持了稳定的现金流。截至2017年12月31日，京东持有的现金、现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币384亿元（约合59亿美元）。

　　做空机构分析认为，相比竞争对手，在静态对比下，京东的60亿美元储备资金不出两年就能被全部耗光。

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　　值得一提的是，早在2016年6月，毕盛资产就发布了一份长达50页的京东报告，对京东业绩乏力、商业模式症结、财务数据等问题提出质疑。

　　报告重点提出，在京东净利润一直无法保持稳定的情况下，京东对外投资屡屡大手笔，却达不到预期，投资的易车、途牛、拍拍等都有进一步减记的风险。

　　如今，京东业绩增长乏力的迹象再度降临。根据京东在2017年Q4财报的业绩指引，京东预计2018年Q1营收同比增速为30%-33%之间，这是京东自上市以来最低的营收增速。与2017年Q4营收增速39%相比，落差较大。

　　瑞士信贷在4月20日发布的一份研究报告中表示，为了应对新零售带来的影响和冲击，京东在不断加大物流，技术研发和投资支出，从而导致其成本上涨。受此影响，瑞士信贷将京东2018年盈利预测下调33%，2019年盈利预测下调15%。

　　另外，《直面》注意到，京东对外投资的步伐并未停止。

　　2017年12月，京东溢价55%入股唯品会，获得唯品会5.5%的股份。在资本市场，受此利好刺激的唯品会，经过阶段性上涨后大幅回落，现出原形。

　　2018年4月24日，京东最近的一笔投资投向了命途多舛的乐视。双方同意在电商领域、会员账户领域、广告系统领域、物流领域、语音技术领域、乐融致新产品采购领域、无界零售领域等展开深入业务合作，前景未知。

　　事实上，资本市场再次用真金白银进行了投票。4月25日，京东股价下跌3.05%， 市值一日蒸发百亿人民币，为京东3个月蒸发的1200亿市值更添一道阴影。