祝宝良：金融风险聚集态势尚未根本扭转

　　经济观察网 祝宝良/文 2018年1-2月，中国经济运行平稳，新动能对经济增长的贡献增加，工业生产和出口增长超出预期。但贸易摩擦等外部因素不确定性加大，外商投资减慢，民营企业积极性不高，稳增长与防风险平衡难度增加。初步预计，一季度中国GDP增长6.9%左右，CPI上涨2.3%左右。考虑到出口增速减慢、基建投资继续放缓，二季度经济将出现回落态势。

　　生产发展稳定，新动能增强

　　工业生产稳定增长，新增长动能提升。2018年1-2月份，规模以上工业增长7.2%，同比提高0.9个百分点，比上年全年提高0.6个百分点。出口交货值增长9.5%，同比提高0.7个百分点，但低于2017年的10.7%。先进制造业加速发展，新兴产业规模扩大。1-2月份，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，增速分别比规模以上工业快4.7和1.2个百分点。但自2017年12月以来，制造业PMI已连续三个月放缓，今年2月份仅为50.3%。预计一季度工业增加值增长6.6%左右。

　　服务业稳定增长。2018年1-2月份，全国服务业生产指数增长8.0%，同比回落0.2个百分点。与居民消费升级相关的养老医疗、高档消费、信息智能、旅游休闲、文化娱乐等服务行业供给水平提高。咨询、物流、信息、商务服务业快速发展，信息传输、软件和信息技术服务业势头迅猛。金融、房地产发展减慢。预计一季度第三产业将增长7.5%左右。

　　内需稳定，外需扩张

　　消费需求保持平稳。1-2月份，社会消费品零售额增长9.7%，同比提高0.2个百分点，低于上年全年0.5个百分点。居民旅游、休闲、娱乐等消费需求较为旺盛，全国餐饮收入增长10.2%，全国旅游总消费增长12.6%，电影票房大增70%；网络购物、分享经济、智能通信、智慧医疗等新型消费模式和消费业态蓬勃发展，对消费起到提振作用，1-2月全国网上零售额增长37.3%，增幅同比加快5.4个百分点。汽车市场进入缓慢增长阶段，房地产销售逐步放缓。1-2月份，汽车销量增长1.7%，商品房销售面积增长4.1%，增幅分别同比放缓7.1和21个百分点。初步预计，一季度社会消费品零售总额将增长10%左右。

　　投资需求略有回升。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）增长7.9%，增幅同比放缓1个百分点，但高于去年0.7个百分点。制造业投资低位稳定，房地产投资有所加快，基建投资高位回落。民间投资增速有所提高，但外商及港澳台投资意愿不强，港澳台商投资下降3.6%，外商投资下降3.1%。新动能、补短板方面的投资有所提升，高技术制造业、生态保护和环境治理业、公共设施管理业、农业投资同比分别增长11.3%、39.3%、15.6%和22.9%。金融监管力度和地方债务治理加大，银行表外业务收缩，资金面偏紧，1-2月社会融资规模增量同比少增5575亿元，为近三年的最低水平；房地产到位资金减少，土地购置面积和新开工面积减慢，预计基建和房地产投资会有所减慢。初步预计，一季度投资将增长7.5%左右。

　　出口需求快速增长。世界经济增长加快，外需延续良好态势有利于中国增加出口。1-2月份，按美元价计算中国出口增长24.4%，增幅同比加快21.6个百分点；进口增长21.7%，同比减慢5.1个百分点。净出口拉动工业增长约3个百分点，拉动作用明显增加。预计一季度出口将增长19%左右，进口将增长18%左右。

　　物价走势温和适中

　　春节因素及气温偏低导致鲜菜等食品价格涨幅回升较大，医药价格改革影响医疗保健类服务价格涨幅偏高，2月份CPI由1月份的1.5%回升至2.9%，创2013年11月以来的新高，1-2月CPI累计上涨2.2%，同比提高0.5个百分点。春节过后蔬菜、肉禽等食品价格将会明显回落，工业品价格对消费品价格的传导有限，居民消费价格没有大涨的基础。初步预计，一季度CPI将上涨2.1%左右。从工业品价格来看，1-2月PPI上涨4%，涨幅同比放缓3.3个百分点。此轮工业品价格大幅上涨，主要受去产能和国际大宗商品价格上涨的影响，价格具有恢复性上涨特征，结构性特征十分明显，主要集中在石油天然气、煤炭、钢铁和有色金属等资源类行业。目前看，国际石油价格上升的趋势明显减缓，国内钢铁、煤炭、有色金属等产品供求基本平衡，价格基本稳定。预计一季度PPI将上涨3.8%左右。

　　经济效益提高，宏观杠杆率稳定

　　财政收入增长较快，1-2月，一般公共预算收入增长15.8%，一般公共预算支出增长16.7%。全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%，同比回落15.4个百分点。其中，非金属矿物制品业、石油开采和加工、电力、医药合计拉动利润增速加快8.4个百分点。

　　随着地方政府债务管控力度加强、财政收入形势向好，地方政府债务风险有所缓释，在资管新规出台、互联网金融监管收紧、专项整治消费贷进入房地产领域、加强通道业务和委外业务监管等组合拳作用下，金融业脱实向虚的态势得到初步扭转，去杠杆取得一定成效。根据国际清算银行（BIS）数据，2017年末，中国非金融企业的杠杆率已经连续6个季度环比保持下降趋势。

　　经济运行面临的问题和风险

　　一是金融风险聚集态势尚未根本扭转。首先，经过两年的去产能后，处置僵尸企业成为2018年和今后几年的重要任务，目前，相当一部分僵尸企业的债务由其控股公司（国企或央企的总公司）承担，一旦处置，部分债务将显性化，银行的不良资产会有所增加。一些企业因经营不善，导致股权质押被强制平仓，引发股市波动和企业资金链断裂。乐视网股权质押违约风险继续发酵，浦发银行成都分行为掩盖不良贷款，违规向1493个空壳企业授信775亿元。其次， 居民杠杆率上涨过快。目前，居民储蓄和贷款额基本持平，居民储蓄率下降。再次，部分地方政府债务风险大。支撑债务偿还能力的地方GDP和财政收入存在虚高问题，地方政府的债务率和偿债率被低估。近期，内蒙古下调2016年财政收入四分之一、规模以上工业增加值调减四成，天津滨海新区承认GDP数据存在三分之一的虚高，这均印证了问题的严重性。云南省级投资平台出现10亿级信托兑付危机。这些问题将考验金融机构和金融系统的稳健性与抗风险能力，同时给宏观经济运行带来干扰。

　　二是实体企业债务负担较重，民间投资活力不足。中国企业杠杆率绝对规模较高，2017年非金融企业部门杠杆率为163.4%，远高于欧元区（103.4%）、二十国集团（95.2%）和新兴经济体（104.1%）。按照5.8%左右的融资成本计算，利息支出约为GDP的9.4%，与名义GDP的增长基本同步，非金融企业基本没有自我发展能力。民营企业活力明显不足，其投资增速已经连续两年慢于全部投资。制造业投资中民间投资占80%以上，2017年制造业整体产能利用率为78%，没有达到82%左右的合意水平。民企融资成本也明显高于国有企业，“玻璃门”、“弹簧门”、“旋转门”等因素也是制约民间资本投资意愿的重要因素。

　　三是中美贸易摩擦影响较大。 中美贸易问题是2018年中国面临的主要问题。2017年出口依存度为18.5%， 进口依存度为15.1%。对美货物出口占出口的19%，相当于中国GDP的3.5%左右。从美国进口占进口的8.4%，相当于GDP的1.3%左右，对美贸易顺差为GDP的2.2%。如果加上转口贸易，对美贸易顺差占GDP的2.8%。中国对美国出口的价格弹性为0.70，进口价格弹性为0.45，如果美国对中国600亿美元商品征收25%的关税，中国出口减少约100亿美元，GDP下降0.1%。从最坏情况看，如果中美贸易实现基本平衡，中国的经济增长速度会降低约2.5个百分点，影响非农就业约1400万人。

　　政策建议

　　要把握防风险和稳增长的平衡关系，在稳定杠杆率的同时，保证实体经济和房地产平稳发展，避免政策叠加的负面影响。对中美贸易摩擦可能产生的影响，要做出预判和预案。

　　1、贯彻落实中央经济工作会议精神和“两会”的部署。稳步推进政府机构的调整，保证在调整中不对经济工作造成大的冲击。加快减税和降费的进程，切实降低企业负担。严格保护民营企业产权神圣不可侵犯，采取切实措施给民营企业和外资企业吃上定心丸。

　　2、保持货币政策稳健中性，适度降低存款准备金并通过减少MLF和PSL等操作的力度加以对冲。向市场释放降低存款准备金率并不是放松货币政策的信号，降准主要是降低银行特别是中小银行的资金成本，提高银行抗风险能力。同时，减少MLF等工具对利率形成产生扭曲，疏通市场利率的传导机制，形成平滑的收益率曲线，引导好投资和消费。

　　3、妥善解决中美贸易摩擦。按照“两会”的部署，加快进一步扩大对外开放和降低关税政策的落实，适度扩大进口。妥善处理西方国家在知识产权保护、转让技术、市场开放、产业政策、意识形态等方面的关切。立足于以打促谈，对进口的美国大豆、汽车、飞机、电子元器件等威胁或征收关税。