龙头为首，业绩为王。16/2以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。按两种口径来测算今年龙头股表现：第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-7%；第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-10%，表现明显好于全部A股平均涨幅-31%和涨跌幅中位数-36%。前期报告《为何龙头策略有效？-20180920》中分析过，龙头策略有效原因之一是行业集中度提高使得龙头公司业绩更优，2018Q2的上市公司业绩数据显示，除能源以外其余行业龙头企业ROE（TTM）均高于全行业。龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化。2015年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比从49%下降到2018Q2的约40%，而内外资机构持股占比从23.8%提高到31.3%。相对于散户，机构投资者更偏好低估值、大市值龙头股。行业方面，消费和银行更优。当前中国宏观背景有类滞胀特征，18Q2我国GDP当季同比增速为6.7%，万得一致预期下18Q3、18Q4 GDP同比增速分别为6.6%、6.5%，经济增速小幅下行。CPI同比增速7、8月连续两个月上升到2%以上，8月为2.3%，近期猪价、油价上涨，预计9、10月份仍将维持在2%以上。回顾历史，滞胀环境下必需消费品超额收益明显。目前消费板块整体估值盈利匹配不错，白酒PE（TTM）25.5倍，18Q2净利润增速（TTM口径）累计同比50%（下同），食品为29倍/32.5%，医药为28倍/31%。消费品四季度有望迎来估值切换。此外，银行的估值盈利匹配度比较好，而且如果改革推进有助于银行估值修复。银行板块目前PB（LF） 0.87倍，18Q2ROE（TTM）为12.6%。