桐昆股份股票千股千评：业绩预测超预期，2018年有3个投资看点

　　桐昆股份(601233)

　　事件：

　　桐昆集团股份有限公司 2017 年年度业绩预增公告： 预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润额为 175,000 万元到182,000 万元，与 2016 年同期相比，将增加 55%到 61%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期103,567.05 万元相比，将增加 66,000 万元到 74,000 万元，同比增加 64%到 71%。

　　主要观点：

　　1、主营业务涤纶长丝持续景气

　　涤纶长丝行业在历经 2012-2015 年周期底部后进入上行周期， 行业开工率和毛利率等指标均稳步提升。涤纶长丝价格高位站稳。以华东 FDY(150D/96F)为例， 4Q17 均价同比涨约 700 元/吨，涨幅 8%。 后期受以下利好因素，涤纶长丝行业景气有望持续：

　　化纤行业稳步快速发张，增速或常年保持高于 GDP;

　　涤纶长丝产能投放高峰期已过，行业供需格局优化，产品毛利率

　　提升;

　　“ PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移，利好下游的涤纶长丝。

　　2、 2018 年看点之一：涤纶长丝新项目投产

　　公司现有涤纶长丝产能 460 万吨，后期还将不断投放涤纶长丝产能。预计公司 2018 年新放 50 万吨涤纶长丝产能(2019 年预计新放 90 万吨涤纶长丝产能)，市占比有望从 13%稳步提升到 16%。

　　目前公司重点布局差别化纤维， 追求产品的附加值最大化。 差别化纤维因其技术门槛高、目标市场竞争程度低， 利润往往高于普通的涤纶长丝产品。 差别化丝主要指在技术或性能上有很大创新或具有某种特性、与常规丝有差别的新品种。 目前公司的差别化纤维占总产量的 60%。 公司拥有获得授权的专利 130 项，已申请尚未获得授权的专利有 40 余项。

　　3、 2018 年看点之二： PTA 产量逐步释放，自给率将升至 100%公司已有 PTA 产能 150 万吨/年，年外购 PTA 约 130 万吨。 新建 PTA 产能 200 万吨， 公司将实现 PTA 的完全自给自足， 吸收 PTA 环节的利润。 同时，当 PTA 景气时，外销生产富余的 PTA 也将贡献可观利润。桐昆股份的新装置采用英威达改进和优化的 P8 工艺技术， 具有投资省、土地集约利用、单位产品耗物耗能低等优点。 在 PTA 产能过剩大背景下， 桐昆的新装置上下游产业关联性强、规模优势明显， 竞争力突出。 国内诸多 PTA 设备陈旧，规模偏小，低于 100 万吨产能的装置产能超 1000 万吨，处于被市场淘汰的边缘。

　　4、 2018 年看点之三：浙石化项目利润中枢有望达 100 亿元，为公司带来可观投资收益公司入股浙石化 20%股权。 浙石化两期共计炼油能力 4000 万吨， 项目重点布局芳烃类产品，减少了汽油、柴油的产出比，具有后发的技术优势和规模优势。 根据我们的盈利模型估算，浙石化一期(2000 万吨)的年净利润中枢有望达 100 亿元(2016 年炼油能力为 1400 万吨的上海石化净利润约 60 亿)。 待到后期浙石化顺利产出 PX，公司将完全打通“ PX-PTA-涤纶长丝”产业链，一体化提高的同时，盈利能力也将大幅提升。

　　结论

　　考虑到公司的主营业务涤纶长丝行业迎来行业上升周期， PTA 自给率逐步提高， 同事进军民营炼化， 看好公司的长期发展， 我们上调 2017~2019 年公司的 EPS 为 1.37 元、 1.75 元、 2.87 元，对应 PE 分别为 29X、15X、 9X， 给予公司 2018 年 18 倍估值，对应目标价为 31.5 元， 维持强烈推荐评级。