生益科技:周期再逢成长

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2017-12-15

　　报告导读

　　导读:公司是中国大陆最大的覆铜板企业,产品定位中高端,主要面向大型客户,是覆铜板行业龙头公司。

　　投资要点

　　公司作为覆铜板行业龙头受益于行业景气周期

　　在全球经济回暖及中国电子产业大发展的背景下,覆铜板行业作为PCB产业链中的一环具备三大趋势:1.产能继续向中国转移及持续扩大的进口替代趋势;2.成本端开始推动的价格上涨及下游需求崛起的双击周期持续趋势;3.产品逐步向中高端结构转移趋势。我们认为公司作为国内最大覆铜板企业不仅受益于行业趋势的景气及快速增长,且在价格上行周期中扩大了盈利能力,并将在未来的中高端覆铜板竞争中进一步增强竞争力和市场地位。

　　公司受益周期仍将持续

　　本轮行业景气是在2008年金融危机后全球首次主要经济体数据均出现回暖的背景下出现,从经济大周期看经济向好持续性不会很短;同时又是中国电子产业大发展的时期,电子产业走向中高端将是个更长期的过程。我们认为公司作为业内龙头,在未来几年公司都更将体现出成长的特性。

　　公司盈利的成长来源于先价后量

　　我们认为公司在未来一年左右时间周期仍然以价格稳步上升来持续提升整体盈利以价格为核心驱动因素,在2019年开始将由量的扩大而转向以销量为核心驱动因素。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2017-2019年公司将分别实现营收105.31亿、136.06亿、164.97亿,净利润11.31亿、14.79亿、20.04亿,EPS0.78元、1.02元、1.38元,对应PE为17.8倍、13.6倍、10倍,CAGR38.87%。对于公司未来的增速和目前估值相比较来看,明显低估,具有配置价值,首次覆盖给予“买入”评级。

　　主要风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入降价周期。