家家悦：加速西部拓展 小而美生鲜超市起飞在即

　　本报告导读：

　　公司是胶东地区生鲜超市龙头，拟收购青岛维客商业51%股权加快西部市场拓展，长期成长空间巨大，合伙人制度释放存量门店潜力，新零售背景下入口价值亟待重估。

　　投资要点：

　　投资建议：西 部拓展决心彰显，小而美生鲜超市起飞在即。假设开店加快：2018/2019 年新开店150/220 家，合伙人制推广至200 家门店，预计公司于2018 年初完成收购维客商业51%股权，上调2017-2019 年EPS 预测至0.69(+0.08)，0.86(+0.16)，1.11(+0.29)，给予2018 年29X PE，维持目标价24.9 元，增持。

　　拟收购维客商业彰显区域拓展决心，品牌、门店和物流优势助力公司加速青岛市场拓展。维客集团是山东省重点连锁企业，在当地具有较强的市场影响力，拥有9 家门店以及常温和生鲜物流中心各一处。公司拟现金收购维客商业51%股权，有利于加快网络布局，增强当地供应链优势，提升门店盈利能力，并支撑未来加快网络拓展。

　　公司在胶东外地区市占率不足0.6%，长期市场空间可达758 亿元。市场担心公司成长空间有限：首先，山东省常住人口9447 万，社零3.1 万亿，均居全国第二，2016 年超市行业规模预计为2234 亿元，空间足够大。第二，公司89%的收入来自于威海和烟台，当地市占率高达40%;公司在胶东外市占率不足0.6%，假设胶东外市占率分别达10%/20%/30%，对应市场空间为311/535/758 亿元，成长空间巨大。

　　线上线下加速融合，入口价值亟待重估。家家悦/步步高/三江购物/新华都单个门店对应市值分别为0.14/0.47/0.58/0.61 亿元;家家悦/三江购物/永辉超市单位面积对应市值为0.60/2.52/2.07 万元。

　　风险提示：CPI 大幅下滑拖累同店增速，展店速度不及预期等。